納斯達(dá)克自2000年以來(lái)的退市率遠(yuǎn)超50%。光是2000-2010年的前十年，退市數(shù)量就超過(guò)了5000家。所以美股的確沒(méi)有排隊(duì)IPO的現(xiàn)象，排隊(duì)的是退市的公司。
其實(shí)人性是相通的，為什么大A新股發(fā)行的亂象，美股看不到？因?yàn)槊拦蓹C(jī)構(gòu)的玩法進(jìn)化了。注意是玩法進(jìn)化了，并不是人性進(jìn)化了�？纯粗忻拦墒猩舻臄�(shù)量比例，就知道哪個(gè)市場(chǎng)對(duì)散戶更友好了。
美股有過(guò)和A股差不多的時(shí)期，就是1950-1980年，整整三十年，道瓊斯指數(shù)徘徊在1000點(diǎn)上下，而那個(gè)時(shí)候，反而是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在二戰(zhàn)以后最快的時(shí)期，年平均增速6-8%，遠(yuǎn)超1980年以后。但是當(dāng)時(shí)美股的局面和當(dāng)下A股差不多，永遠(yuǎn)的3000點(diǎn)。
而大A韭菜們心中永遠(yuǎn)的圖騰，納斯達(dá)克指數(shù)指數(shù)，也曾經(jīng)經(jīng)歷過(guò)2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂后，非常黑暗的10年。2000年初納斯達(dá)克指數(shù)見(jiàn)到5000點(diǎn)后一路崩塌，直到2009年，納斯達(dá)克指數(shù)依然在1500點(diǎn)附近運(yùn)行。而納斯達(dá)克指數(shù)再次見(jiàn)到5000點(diǎn)，已經(jīng)是15年以后的2015年。而這種景象，似乎和我們的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)如出一轍。
只是后來(lái)，美股的玩法就開(kāi)始了顯著的進(jìn)化，即主流機(jī)構(gòu)牟定一批絕對(duì)的行業(yè)龍頭，進(jìn)行極致的抱團(tuán)。也就是說(shuō)，對(duì)于美股的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，他們必須要確保指數(shù)貝塔的存在，只要指數(shù)貝塔不倒，一切都好說(shuō)，而一旦貝塔倒了，大家都完蛋。在這種思路下面，美股創(chuàng)造性的，發(fā)明了上市公司拿出絕大部分利潤(rùn)，以回購(gòu)注銷股份的方式，和主流機(jī)構(gòu)共同抱團(tuán)推高股價(jià)，甚至在前些年低利率環(huán)境下，出現(xiàn)了大量上市公司貸款回購(gòu)股份的情況。而這種方式，顯然和A股大部分上市公司只要股價(jià)做高了，就想著通過(guò)定增可轉(zhuǎn)債等方式繼續(xù)募集資金擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)的方式南轅北轍。
這種做法上的差別，難道是因?yàn)槊拦傻臋C(jī)構(gòu)和上市公司比我們更道德，更有良心？當(dāng)然不是，只是因?yàn)槊绹?guó)的機(jī)構(gòu)找到了能夠讓利益長(zhǎng)期化，擴(kuò)大化，持續(xù)化的方式。
同時(shí)，這也解釋了美股中機(jī)構(gòu)進(jìn)化的底層邏輯。他們找到了讓市場(chǎng)可以更為長(zhǎng)期活躍的方式，就是必須要對(duì)一攬子行業(yè)龍頭進(jìn)行極致抱團(tuán)，維持住了指數(shù)的貝塔，這樣市場(chǎng)的流動(dòng)性偏好始終處于較好的狀態(tài)，這對(duì)于市場(chǎng)中的主體參與者來(lái)說(shuō)，才是真正的王道。所以我們看到了納斯達(dá)克指數(shù)2009年1200點(diǎn)開(kāi)始，一直到2019年9000點(diǎn)，接近7倍的漲幅，但是完全不放量的經(jīng)典龍頭極致抱團(tuán)的上漲。
而A股的機(jī)構(gòu)投資者，顯然還遠(yuǎn)沒(méi)進(jìn)化到這個(gè)階段。這幾年A股機(jī)構(gòu)的口頭禪，無(wú)論是主觀多頭還是量化，基本都是追求超額收益率，所謂的要阿爾法。而這種交易模式，顯然和美股機(jī)構(gòu)的做法南轅北轍。要超額的思路必然引發(fā)資金分流，去行業(yè)二三線標(biāo)的里面去淘黃金，但是必然帶來(lái)的結(jié)果就是一線龍頭被資金分流后，市場(chǎng)貝塔的崩塌。所以我們看到了去年主流指數(shù)已經(jīng)開(kāi)始持續(xù)下跌后，那些所謂小盤股，微盤股卻逆勢(shì)上揚(yáng)。
但是美股的機(jī)構(gòu)幾十年前早就試過(guò)錯(cuò)了，當(dāng)貝塔沒(méi)有了以后，所有短期得到的阿爾法都會(huì)在貝塔崩塌引發(fā)的流動(dòng)性危機(jī)中灰飛煙滅，而這就是今年1月以來(lái)發(fā)生的事情。所以美股中那些想要阿爾法為先的機(jī)構(gòu)，早已經(jīng)被消滅在歷史的長(zhǎng)河中的。
