文前提要：中國基金業(yè)協(xié)會日前公開發(fā)布消息稱，眾籌平臺將不予登記私募基金管理人資格。這種政策變化將對以私募基金形式開展的眾籌活動產(chǎn)生何種影響呢？
近日，中國基金業(yè)協(xié)會對私募投資基金登記備案問題的回復(fù)：根據(jù)相關(guān)管理辦法，對于兼營民間借貸、民間融資、配資業(yè)務(wù)、小額理財、小額借貸、 P2P/P2B、眾籌、保理、擔(dān)保、房地產(chǎn)開發(fā)、交易平臺等業(yè)務(wù)的申請機構(gòu)，因這些業(yè)務(wù)與私募基金的屬性相沖突，容易誤導(dǎo)投資者。為防范風(fēng)險，中國基金業(yè) 協(xié)會對從事與私募基金業(yè)務(wù)相沖突的上述機構(gòu)將不予登記。
基金監(jiān)管近期發(fā)生的這些變化，無疑將對眾籌行業(yè)產(chǎn)生重要的影響。
如何理解這一政策變化
據(jù)悉，下一步協(xié)會將對不符合要求的私募基金管理人進行自律管理。已登記私募基金管理人要按照上述要求進行整改。
上述機構(gòu)可以設(shè)立專門從事私募基金管理業(yè)務(wù)的機構(gòu)后申請私募基金管理人登記。經(jīng)金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立的機構(gòu)在從事私募基金管理業(yè)務(wù)的同時也從事上述非私募基金業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)相應(yīng)建立業(yè)務(wù)隔離制度，防止利益沖突。
我們認為，根據(jù)文字語境，眾籌平臺的概念應(yīng)該包括社會上各類在涉及眾籌的相關(guān)平臺。同時也應(yīng)該包括互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺在內(nèi)，因為目前這類平臺在社會上的數(shù)量最多，也是由原來所謂“私募股權(quán)眾籌”平臺演化而來，并與私募基金高度相關(guān)。
眾籌與私募基金的屬性相沖突，眾籌平臺不予登記私募基金管理人資格，這就意味著眾籌平臺尤其是股權(quán)眾籌平臺(互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺)不能開展私募基金業(yè)務(wù)。
具體來說，第一，股權(quán)眾籌(包括互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺)的籌資方式不能再采取設(shè)立私募基金的操作方式。從事這些性質(zhì)活動的平臺中沒有取得從事私募基 金相關(guān)資格、通過登記的，不再予以登記，并不得以私募基金的方式開展眾籌活動。已經(jīng)進行私募基金管理人登記的，則將接受整改。
第二，對已經(jīng)進行私募基金管理人登記的平臺具體整改方式，或?qū)⑹且笙嚓P(guān)機構(gòu)、平臺設(shè)立專門從事私募基金管理業(yè)務(wù)的機構(gòu)后申請私募基金管理人登記，與眾籌業(yè)務(wù)充分隔離。
股權(quán)眾籌成為燙手山芋？
股權(quán)眾籌命運坎坷。從證監(jiān)會[微博]發(fā)言人宣布現(xiàn)在社會上的股權(quán)眾籌都不是股權(quán)眾籌，私募股權(quán)眾籌的概念被拋棄了，取而代之的是私募股權(quán)融資，并參照《私募基金管理辦法》操作，開展更加謹慎的眾籌活動。
但是現(xiàn)在基金業(yè)協(xié)會將眾籌定性為私募基金的屬性相沖突的業(yè)務(wù)，并不與接納登記。此種政策變化，無論是出于對于股權(quán)眾籌“公開、小額、大眾”的唯一屬性認 定、為行業(yè)正本清源的需要而因此將其與私募嚴(yán)格區(qū)別開來；還是出于考慮到眾籌平臺現(xiàn)在數(shù)量已經(jīng)很大，未來還將更大，又尚無明確的監(jiān)管規(guī)范出臺，亂象叢生， 索性撇清關(guān)系，能確定的是基金業(yè)監(jiān)管部門要將所管轄的私募基金業(yè)務(wù)與這個燙手的眾籌劃清界限。
事實上，現(xiàn)在的股權(quán)眾籌或者所謂的互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資，采取私募基金尤其契約型基金操作的情形不在少數(shù)。因為以私募基金的方式開展眾籌的優(yōu)勢很明顯：
第一，私募基金的投資者人數(shù)上限為200人，能夠較好解決投資者人數(shù)問題；
第二，私募基金無需跟投人辦理工商登記手續(xù)；
第三，基金自身不被視為納稅主體，能降低投資人的稅務(wù)成本；
第四，跟投人轉(zhuǎn)讓基金份額實現(xiàn)退出也會比較簡單，無需其他跟投人簽字同意，更有利于未來實現(xiàn)眾籌投資產(chǎn)品的二級市場轉(zhuǎn)讓等等。
眾籌平臺可能要做出抉擇
現(xiàn)在，眾籌平臺不予登記私募基金管理人資格，并將對眾籌平臺或機構(gòu)進行檢查，那么擺在眾籌平臺面前的就只有兩條路：選擇做私募還是堅持做眾籌。
如果要開展股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)，那么平臺可能選擇的方式就是要促成投融資雙方成立有限合伙企業(yè)。其實這本來也就是最能體現(xiàn)股權(quán)眾籌眾籌做股東這一理念的模式，能夠讓投資者較多地獲得企業(yè)監(jiān)督管理等股東的全部權(quán)利。
美國等國家股權(quán)眾籌也是采取成立有限合伙企業(yè)的模式，而在我國由于《公司法》等法律的種種規(guī)定，導(dǎo)致有限合伙模式在操作過程中有諸多不便，但是仍然可以通過代持等方式一定程度上解決，同時隨著眾籌等方式的發(fā)展，在法律上開放一些限制也是大勢所趨。
另外值得投資者注意的是，在眾籌平臺投資股權(quán)類項目，務(wù)必要選擇合法且能夠真正成為股東的方式進行投資，遠離某些眾籌平臺推出的以股權(quán)包裝的契約型私募 基金產(chǎn)品；若投資私募基金，投資者應(yīng)盡可能選擇那些持有相關(guān)資質(zhì)的機構(gòu)和公司推出的私募基金產(chǎn)品。而針對上文中的政策規(guī)定，未來在眾籌平臺要投資股權(quán)項 目，可能就要回避一些由平臺推出的私募基金來投資項目的投資方式了。
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